Амортизационные отчисления как инструмент высвобождения капитала предприятий Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Куницына Светлана Юрьевна
Анализируется сущность амортизации с позиции различных концепций, рассматривается потоковая природа амортизации. Представлен анализ амортизационных отчислений как источника финансовых ресурсов для целей инвестирования.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Куницына Светлана Юрьевна
DEPRECIATION CHARGES AS THE TOOL FOR LIBERATION OF THE FIRMS' CAPITAL
Depreciation viewed from different perspectives is analyzed, and its flux discussed. An analysis of depreciation deductions as a source of investment resources is given.
Текст научной работы на тему «Амортизационные отчисления как инструмент высвобождения капитала предприятий»
ФИНАНСОВАЯ, НАЛОГОВАЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
зав. кафедрой финансов, кандидат экономических наук, доцент
АМОРТИЗАЦИОННЫЕ ОТЧИСЛЕНИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ВЫСВОБОЖДЕНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЙ
Особое место в обеспечении потокового движения капитала предприятий занимают
Величина начисленной, накопленной и использованной амортизации является величиной макроэкономического масштаба. Как правило, оценка результативности амортизационной политики, реализуемой как в рамках каждого предприятия, так и в рамках национальной экономики конкретной страны, осуществляется через определение доли использованной амортизации как источника инвестиций. В первой половине 1990-х гг. доля амортизационных отчислений в общем объеме валовых инвестиций в основной капитал составляла в Японии 50%, в Германии — 64%, в США — 70%. В России в дореформенный период (1990 г.) амортизационные отчисления составляли 40% общего объема валовых инвестиций1.
Начисленная амортизация, как известно, характеризуется величиной амортизационных отчислений, включенных в текущие издержки в отчетном году. Величина накопленной амортизации, образующей амортизационный фонд предприятия, определяется путем суммирования ежегодно начисляемых амортизационных отчислений, учитываемых в бухгалтерских балансах предприятий. Так, например, в США нормативный совокупный амортизационный фонд частного сектора составил в 1993 г. почти 7,8 трлн дол. (для сравнения: ВВП в этом же году равнялся 6,6 трлн дол.). При этом отношение размера совокупного амортизационного фонда к объему основного капитала США стабильно определяется величиной 40%2. Размер нормативного совокупного амортизационного фонда в этом случае соответствует сумме накопленной амортизации с учетом срока использования основных средств. Отношение размера нормативного совокупного амортизационного фонда к объему основного капитала характеризует (в
рамках принятой российской терминологии) коэффициент износа основного капитала.
Теоретические исследования, посвященные анализу содержания этой категории, ее назначения в воспроизводстве и движении капитала, оценке ее свойств, финансовых пропорций и параметров, достаточно обширны. Среди концепций амортизации следует выделить учетную, натуралистическую, налоговую и финансовую. Каждая из этих концепций, в свою очередь, имеет различные методические особенности в зависимости от целевых установок.
В частности, среди зарубежных учетных концепций амортизации основных средств можно выделить концепцию «размещения издержек» и концепцию «снижения стоимости активов».
Концепция «размещения издержек» основана на том, что амортизация рассматривается как инструмент размещения издержек, связанных с расходами будущих периодов, и стоимости длительно действующих активов в течение срока службы актива. Содержание отчета о прибылях и убытках свидетельствует о реализации концепции «размещения издержек». Дело в том, что расходы в этом отчете отражаются по методу «начислений», что предполагает отражение доходов и расходов в том отчетном периоде, когда они возникли в результате хозяйственных операций. Как отмечают сторонники такого методического подхода к управлению амортизацией, списание износа — это систематическое распределение первоначальной стоимости актива на периоды, в которых актив приносит прибыль предприятию3. Следует обратить внимание на цель концепции «размещения издержек», которая заключается в стремлении реально отразить затраты отчетного периода с целью исчисления обоснованной величины прибыли.
Концепция «снижения стоимости активов» отличается тем, что амортизационные отчисления рассматриваются как инструмент, обеспе-
чивающий снижение стоимости актива (между двумя периодами). Последовательное снижение стоимости актива позволяет реализовать алгоритм формирования ресурсов для последующего восстановления изношенных основных фондов. С точки зрения сторонников этой концепции, она реализуется с помощью другого учетного документа, каким является бухгалтерский баланс. Как известно, бухгалтерский баланс-нетто отражает такие активы, как основные средства, по остаточной стоимости. Оценка динамики остаточной стоимости основных средств позволяет определять потребности в инвестициях с целью простого воспроизводства. Целью этой концепции является формирование амортизационного фонда, который по величине должен соответствовать размеру будущих вложений в долгосрочные активы.
Особенность натуралистической концепции амортизации, как отмечают ее исследователи4, состоит в связи амортизации с воспроизводством основного капитала. Управление амортизационными отчислениями, с позиции этой концепции, ориентировано на создание условий для простого воспроизводства основных фондов. Основная цель, которая реализуется на предприятии, заключается в обеспечении финансовых пропорций между стоимостью основных средств, подлежащих амортизации и последующему восстановлению, и величиной амортизационного фонда как суммы накопленных амортизационных отчислений.
В качестве налоговой концепции амортизации рассматривают концепцию, которая ориентирована на государственное стимулирование ускоренных методов определения величины амортизационных отчислений.
Ускоренная амортизация представляет собой налоговую льготу, которую могут получить предприятия, вкладывающие часть своего капитала в такие активы, как основные средства. Увеличение текущих издержек за счет завышенной суммы амортизации представляет собой бухгалтерскую операцию по моделированию величины и структуры стоимости этих издержек.
Особенностью амортизационных отчислений как элемента текущих издержек, с одной стороны, является то, что они не сопровождаются оттоком денежных средств, в отличие, например, от материальных затрат в составе себестоимости. С другой стороны, такой метод начисления ускоренной амортизации влияет, через себестоимость, на сокращение балансовой прибыли предприятия и, как след-
ствие, на величину потенциального налога на прибыль. В результате фактическая ценность ускоренной амортизации для предприятия реализуется путем отсрочки погашения обязательств по налогу на прибыль. В свою очередь, отложенный налог для предприятия означает беспроцентный кредит, предоставленный предприятию-налогоплательщику со стороны государственного бюджета. В качестве примера можно сослаться на опыт США в начале 1980-х гг., когда ускоренная амортизация активно внедрялась в практику налоговых льгот. За счет введения системы ускоренной амортизации как формы государственного стимулирования частных капитальных вложений повышение норм амортизации основного капитала, предусмотренное реформой 1981 г., обеспечило в 1981-1985 гг. предприятиям и корпорациям экономию на налоговых платежах в размере 147,5 млрд дол.
Особый интерес, с нашей точки зрения, в современных условиях хозяйствования в России представляет финансовая концепция амортизации, которая, как и учетная концепция, может быть представлена различными методологическими подходами и целевыми установками.
Прежде всего, следует обратиться к теории корпоративных финансов, в рамках которой получила применение концепция амортизации как способа регулирования распределения прибыли. Данный подход отличается тем, что амортизация рассматривается, как и прибыль, в качестве чистого потока денежных средств. В этом смысле амортизация и прибыль имеют единый режим распоряжения, поскольку соответствуют величине денежных средств, свободных от обязательств. В условиях режима свободного распоряжения денежными средствами на предприятиях возникает риск излишнего изъятия этих средств из оборота капитала с целью потребления, в том числе через дивидендные выплаты.
Английский экономист Э. Джонс, характеризуя назначение амортизации, делает достаточно интересные выводы. В частности, он пишет: «Цель амортизации — сокращение общей величины прибыли и, как следствие, сокращение той ее части, которая может быть распределена; для компаний с ограниченной ответственностью это прибыль, доступная для распределения в виде дивидендов. По закону Великобритании, дивиденды ограничены показателями прибыли после амортизации и налоговых отчис-
лений, и, разумеется, в акционерных компаниях главная цель амортизационных отчислений состоит в минимизации риска чрезмерного распределения прибыли, т.е. риска изъятия из дела больше капитала, чем фирма может позволить себе потерять»5. Таким образом, амортизационные отчисления дают возможность контролировать ту часть чистого денежного потока, которая по величине соответствует размеру производительного капитала и предназначена для воспроизводственных целей.
Становление рыночной экономики в России делает необходимым исследование теоретических и прикладных вопросов, касающихся управления финансовыми (денежными) потоками предприятий и корпораций. В этой связи амортизационные отчисления составляют не просто часть внутреннего чистого денежного потока от текущей деятельности. Они, в отличие от чистой прибыли, представляют содержание финансовых потоков, имеющих целью высвобождение капитала.
Классификация финансовых (денежных) потоков может осуществляться по различным признакам. В частности, с точки зрения Е.М. Сорокиной, финансовые (денежные) потоки правомерно группировать в зависимости от вида финансово-хозяйственной деятельности, направления движения по отношению к предприятию, формы осуществления, продолжительности, предсказуемости, непрерывности формирования, оценки во времени и т.д.6
Вместе с тем, как нам представляется, особое значение для предприятий имеет управление финансовыми потоками с учетом роли платежей в процессе трансформации капитала из одной формы в другую. В этом случае важнейшим классификационным признаком следует считать направленность движения капитала с учетом обеспечения его ликвидности в целях осуществления предпринимательской деятельности.
Данный подход позволяет объединять финансовые (денежные) потоки в четыре группы: финансовые потоки в виде поступлений, высвобождающих капитал предприятия, и финансовые потоки в виде выплат, обеспечивающих связывание капитала; финансовые потоки в виде поступлений, способствующих дополнительному притоку капитала, и финансовые потоки в виде выплат, которые обеспечивают отток капитала.
Таким образом, если исходить из направленности финансовых (денежных) потоков,
обеспечивающих движение капитала предприятия, то амортизационные отчисления представляют собой составной элемент финансового (денежного) потока, высвобождающий капитал. Этот элемент можно охарактеризовать с помощью термина «амортизационный поток». В то же время чистая прибыль формируется в составе финансового потока, обеспечивающего приток дополнительного капитала на предприятие. С учетом происхождения этот элемент правомерно рассматривать как «доходный поток» в составе внутреннего чистого денежного потока.
При управлении чистым денежным потоком от текущей деятельности возникает необходимость достижения компромисса между стремлением менеджеров, с одной стороны, максимизировать размер внутреннего чистого денежного потока предприятия, с другой стороны, сформировать его структуру в зависимости от текущей финансовой политики. Объектом управления становятся финансовые пропорции между амортизационным потоком и «доходным потоком», составляющими содержание внутреннего чистого денежного потока. Как показывают исследования, для российских предприятий, особенно тех, которые ведут свой бизнес в фондоемких отраслях экономики, характерна тенденция предпочтения амортизации в совокупной величине чистого денежного потока по сравнению с величиной чистой прибыли.
Формирование внутреннего чистого денежного потока от текущей деятельности, прежде всего за счет амортизации, есть лишь частное проявление общей тенденции. Речь идет о том, что в условиях реформируемой экономики России, когда активно реализуются процессы структурирования рынка, хозяйствующие субъекты заинтересованы в ускорении процесса высвобождения капитала. При этом преследуются конкретные цели, а именно: перераспределение капитала во владение и распоряжение других хозяйствующих субъектов, использование высвобожденного капитала для операций по поглощению других предприятий.
Некоторые методологические аспекты исследования процесса высвобождения капитала были предложены К. Марксом при анализе капиталистического процесса производства, когда им сквозь призму диалектического единства рассматривались процессы высвобождения и связывания как индивидуального, так и
общественного, как денежного, так и вещественного капитала7.
Маркс предложил рассматривать в единстве процессы связывания и высвобождения капитала и процессы связывания и высвобождения дохода. В частности, процесс связывания капитала представляет собой, по его мнению, периодическое превращение отдельных частей стоимости продукта, или дополнительно привлеченного капитала, в факторы производства. В то же время высвобождение капитала, по Марксу, означает, что ранее связанные факторы производства стали свободными и излишними для данного кругооборота. Такой капитал можно изъять из хозяйства безо всякого нарушения границ функционирующего кругооборота средств.
Процесс высвобождения оборотного капитала описан в трудах С.Г. Ковалева с позиции условий взаимодействия хозяйствующих субъектов8. Основу для исследования высвобождения капитала составляют условия обеспечения конкурентоспособности предприятий.
В частности, предприятие, имеющее устойчивую конкурентоспособность, может наращивать объемы производства и реализации продукции за счет ускорения оборачиваемости капитала, часть которого возможно использовать за пределами кругооборота. Аналогичный результат имеет место тогда, когда при снижении цен на основные факторы производства возникает эффект экономии, в результате чего часть капитала может быть высвобождена без нарушения кругооборота.
В том случае когда в условиях рыночной среды конкурентоспособность предприятия снижается, например из-за роста цен на факторы производства, высвобождение капитала из кругооборота, как правило, сопровождается его утратой. В условиях рыночной экономики такая ситуация достаточно часто ведет к банкротству, к последующему масштабному высвобождению оставшегося капитала посредством процедуры дезинвестиций.
Задействовать амортизационные отчисления как инструмент высвобождения капитала позволяют особенности кругооборота основного капитала предприятия. Кругооборот основного капитала отличается дискретностью. Эта дискретность состоит в том, что происходит долевое списание основного капитала в виде амортизационных отчислений. Они накапливаются за период в несколько кругооборотов и возвращаются к инвестору
с сопровождением в виде извлеченного дохода — прибыли.
Оборот основного капитала связан с периодическим накоплением крупных сумм денежной наличности, которые длительное время рассматриваются в качестве резервов ликвидности предприятия, и при этом не происходит нарушения непрерывности кругооборота совокупного капитала. Кроме того, эти накопленные суммы денежной наличности не остаются «замороженными», без движения. Они используются распорядителями в самых различных целях — начиная от временного пополнения оборотного капитала и заканчивая направлением этих средств в долгосрочные финансовые вложения.
Следует согласиться с выводами, которые сделал С.П. Аукуционек: «. обратной стороной возрастной структуры основного капитала является неравномерность его обновления»9. Это обстоятельство обусловило возникновение уникального феномена, который играет важную роль в управлении движением капитала предприятия. Разновозрастная структура основных фондов сопровождается существенными временными разрывами между моментами обновления основных фондов. Это означает, что некоторая стабильно накопленная сумма амортизационных отчислений становится «лишней» для кругооборота и ее можно изъять посредством платежного потока, при этом не нарушится непрерывность кругооборота.
Способность амортизации создавать излишек капитала в рамках хозяйственного кругооборота предприятий можно назвать «даровым эффектом амортизации».
Амортизационные отчисления как источник финансовых ресурсов для обеспечения инвестиций представляют собой производный инструмент, который реализуется в условиях надлежащей финансовой инфраструктуры, требует наличия инвестиционных стимулов со стороны предпринимателей и достоверных методов оценки отдачи вложения этих финансовых ресурсов.
О масштабах потребности в финансовых ресурсах для обеспечения простого воспроизводства основных фондов можно судить на примере предприятий-резидентов такого региона, как Иркутская область. В табл. 1 представлены данные о соразмерности балансовой стоимости основных фондов в отраслях экономики региона и об инвестиционных усилиях предприятий.
Степень обеспечения потребности в инвестициях в отраслях экономики Иркутской области в 2003 г.
Отрасль Стоимость основных Необходимая сумма вложений для обнов- Реальная величина инвестиций в основной Доля обеспечения потребности в обнов-
фондов, ления основных капитал за счет всех лении основных
млн р. фондов, млн р. источников, млн р. фондов, %
Электроэнергетика 77 404 9 288 1 632 17,6
Нефтеперерабатывающая промышленность 12 089 1 451 950 65,5
Черная металлургия 1 809 217 70 32,2
Цветная металлургия 44 803 5 376 1 685 31,3
Машиностроение и металлообработка 9 212 1 600 955 60,0
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная 12 010 1 441 48 3,0
Легкая промышленность 265 62 31 50,0
Пищевая промышленность 3 405 410 35 8,5
Промышленность строительных материалов 1 084 138 56 40,5
Как видно из представленных данных, практически все отрасли региональной экономики, в том числе такие фондоемкие, как электроэнергетика, нефтеперерабатывающая промышленность, цветная металлургия, имеют дефицит в части финансирования простого воспроизводства основных фондов. Подобная ситуация делает чрезвычайно важным для оценки перспектив развития региона вопрос о динамике финансовых ресурсов, формируемых в составе внутренних источников финансирования и привлекаемых предприятиями извне с целью инвестирования в основной капитал. Ответ на этот вопрос можно найти посредством включения в состав объектов анализа процессов формирования предприятий и трансформации роли амортизационных отчислений в управлении капиталом.
Особенностью российских частных предприятий является то, что их создание происходило на основе приватизации имущества государственных предприятий и его перераспределе-
ния между новыми собственниками. Аналитики отмечают одну принципиальную особенность в управлении капиталом приватизированных предприятий — это резкое снижение реального накопления капитала. В частности, Б. Плышевский делает вывод о том, что с 1995 г. рост объема основных фондов в России прекратился и до 1998 г. происходило его уменьшение10. С 1999 г. отмечалось весьма незначительное увеличение стоимости обновляемых основных фондов. В 2002 г. объем основных фондов увеличился на 0,6%, в 2003 г. — на 0,7%. Темпы снижения инвестиций в основные фонды в 2,5 раза превышают темпы снижения ВВП (в сопоставимой оценке).
Анализ практики управления амортизационными отчислениями на предприятиях-резидентах Иркутской области свидетельствует о том, что имеет место тенденция снижения роли этого источника при финансировании как простого, так и расширенного воспроизводства основных средств (табл. 2).
Характеристика использования амортизации для инвестиций в основные средства в 2003 г.
Предприятие-резидент региона Остаточная стоимость основных фондов, млн р. Средства амортизационного фонда, млн р. Доля амортизационного фонда, использованного для инвестиций, %
ОАО «Иркутскэнерго» 71 882,2 40 165,0 4,2
ОАО «СУЭК» 859,6 187,1 3,2
ОАО «Коршуновский ГОК» 1 241,5 607,7 69,2
ОАО «БрАЗ» 8 462,5 11 723,9 4,3
ОАО «БЦБК» 2 207,4 1 413,5 4,5
ООО «Усольехимпром» 270,4 35,0 27,1
ЗАО «Иркутскнефтепродукт» 432,0 168,1 9,9
ВСЖД — филиал ОАО «РЖД» 62 201,3 4 868,4 56,3
ОАО «Электросвязь» — филиал ОАО «Сибирьтелеком» 2 145,9 147,7 90,5
Настоящая таблица свидетельствует о том, что крупнейшие предприятия-резиденты Иркутской области отличаются большой величиной основных средств, существенными суммами амортизационных фондов и низким процентом использования амортизационных отчислений как источника финансирования воспроизводства основных фондов. Динамика показателей, характеризующих состояние инвестиций в основной капитал предприятий и роль амортизации в качестве инструмента финансирования, позволяет сделать вывод, что на предприятиях-резидентах Иркутской области реализуется пассивная инвестиционная политика.
Инвестиционная пассивность менеджеров-собственников и собственников предприятий различных форм собственности, в том числе имеющих форму акционерных обществ, является следствием самых различных причин.
Одна из этих причин, с нашей точки зрения, имеет институциональное происхождение и связана с поведением хозяйствующих субъектов, которые принимали участие в процессе приватизации, формировали блокирующие и контрольные пакеты акций крупных промышленных предприятий в условиях неразвитости рынка ценных бумаг. Речь идет о ситуации, когда предприятия сталкиваются с ресурсными или спросовыми ограничениями. Спад производства из-за сокращения возможности реализовать свою продукцию характерен для многих российских предприятий. Это происходит в том случае, когда сокращается рынок сбыта, увеличиваются издержки производства и появляется фактор убыточности при формировании финансового результата.
Собственники должны адекватно реагировать на новые условия. Им следует изменить инвестиционную политику в части пропорций вложения капитала, а именно увеличивать объем валовых и чистых инвестиций в основной капитал с целью преобразования технологии производства, диверсификации бизнеса, повышения на этой основе прибыли, объемов производства и сбыта. Как известно, важнейшим источником валовых инвестиций являются амортизационные отчисления. Следовательно, когда для предприятия изменяются условия бизнеса, амортизация как источник финансирования простого и расширенного воспроизводства основных фондов активно используется с этими целями.
Однако, как показывает практика, собственники вообще не стремятся даже проводить
оценку потенциальных затрат и выгод при возможных инвестициях, несмотря на устойчивую динамику падения чистой прибыли от их предприятий. Между тем осуществление инвестиций, как известно, ориентировано на получение дохода предпринимателями в будущем. Это базовый элемент финансовой стратегии любого предприятия. Следовательно, отказ от инвестиций или их точечная реализация может быть следствием того, что собственники и менеджеры-собственники российских акционерных обществ «исповедуют» иную финансовую стратегическую политику. Целями такой финансовой политики являются максимизация или максимальное востребование чистого денежного потока тех предприятий, акции которых были приобретены.
Проблема активизации инвестиционной деятельности предприятий и корпораций, созданных в процессе приватизации на базе имущества государственных предприятий, достаточно активно обсуждается экономистами.
Пассивная реакция собственников на снижение стоимостных показателей отдачи капитала при осуществлении инвестиций в основной капитал, как справедливо отмечает в своих исследованиях Д.Ю. Голубков, обусловлена низкой ценой приобретения контрольного пакета акций приватизированных предприятий11. Собственники обеспечивают положительную приведенную стоимость своих вложений даже при значительном падении размеров чистой прибыли предприятий и величины свободного денежного потока. В этих условиях граница для падения массы прибыли и величины свободного денежного потока является чрезвычайно эластичной. Иначе говоря, собственнику, который соизмеряет результат от владения собственностью в виде свободного денежного потока с величиной вложенного капитала, достаточно длительное время безразлично будущее предприятия, его долговременное существование. Более того, высвобождение капитала, на которое он ориентирован, имеет целью не столько воспроизводство, сколько изъятие «дарового» капитала и перераспределение его в пользу собственника.
Анализ результатов управления амортизационными отчислениями в современных условиях свидетельствует о приоритетном использовании амортизации как инструмента для высвобождения капитала. Такая тенденция в управлении капиталом предприятий обусловлена различными причинами, среди
которых, с нашей точки зрения, следует выделить следующие.
Во-первых, амортизация в составе чистого потока денежных средств рассматривается новыми собственниками не в качестве амортизационного потока, имеющего связь с воспроизводством основных средств, а в качестве «доходного потока». Это трансформированный «доходный поток». Он, в отличие от чистой прибыли как второй составляющей чистого потока денежных средств от текущей деятельности, связанной с притоком дополнительного капитала на предприятие, имеет совершенно иную природу. Амортизационные отчисления формируют феномен «доходного потока», обеспечивая высвобождение стоимости основных средств, которые были сформированы главным образом за счет средств государства.
Масштабность высвобождения капитала бывших государственных предприятий посредством амортизационных отчислений была предметом дискуссионного обсуждения практически с момента начала приватизации. В частности, предложения В.М. Юровицкого сводились к обоснованию необходимости создания специальных «объединенных фондов амортизации»12. Объединенный фонд амортизации, по замыслу исследователя, представляет собой финансовую организацию трастового характера, которая принимает на хранение амортизационные фонды своих клиентов — предприятий — и обеспечивает их накопление. Создание подобного рода организаций предполагает развитие такой сферы рыночной инфраструктуры, как рынок амортизационных фондов. Однако организация денежного оборота в рамках предприятия как капитального хозяйства предусматривает полную самостоятельность менеджеров и собственников в распоряжении денежными средствами. В связи с этим искусственное выделение части капитала в виде амортизационных фондов в распоряжение даже рыночной структуры создает неблагоприятные условия для мобильности и обеспечения доходности этого капитала.
Вместе с тем изъятие накопленной амортизации через потоковый механизм и распоряжение ею вне связи с кругооборотом конкретного предприятия в условиях мягких бюджетных ограничений приводит к непроизводительному потреблению этого капитала.
Во-вторых, амортизация позволяет формировать механизм перераспределения привле-
ченного капитала. Анализ финансовой отчетности предприятий различной отраслевой принадлежности свидетельствует о высокой доле кредиторской задолженности, в том числе просроченной, в составе источников капитала. Эта доля может составлять 60—90% пассива бухгалтерского баланса. Кредиторская задолженность поставщикам, бюджетам различных уровней, по заработной плате, которая традиционно рассматривалась как форма спонтанного финансирования, ориентированного на формирование оборотного капитала, становится источником финансирования и внеоборотных активов, в том числе основных средств. Начисление амортизации по основным средствам и нематериальным активам, источником финансирования которых является устойчивая кредиторская задолженность, фактически позволяет задействовать инструмент высвобождения привлеченного капитала и включить этот капитал в состав внутреннего чистого денежного потока.
В-третьих, амортизация создает благоприятные условия для свободного распоряжения «денежной составляющей» выручки от реализации. Использование для расчетов наряду с денежной наличностью квазиденег (взаимозачеты, бартер, корпоративные расчетные векселя) позволяет менеджерам моделировать структуру оплаченной выручки путем соизмерения доли квазиденег прежде всего с материальными затратами, а денежной наличности — с налогами и амортизацией, что придает последней особую привлекательность как инструменту обеспечения высвобождения капитала.
Амортизационные отчисления как целенаправленный инструмент высвобождения капитала при отсутствии условий, стимулирующих инвестиционную активность, благоприятствуют изъятию капитала из реального сектора экономики и утрате его связи с предпринимательскими целями.
1 Инвестиционный климат // Инвестиции в России. 1998. № 11. С. 2.
2 Survey of Current Business. 1994. Aug. P. 55.
3 Энтони Р., Рис Дж. Учет: ситуации и примеры: Пер. с англ. / Под ред. Я.В. Соколова. М., 1993. С. 123.
4 Палий В. Бухгалтерский учет для менеджеров. М., 1991; Борисенко З.Н. Амортизационная политика. Киев, 1993.
5 Джонс Э. Деловые финансы. М., 1998. С. 61.
6 Сорокина Е.М. Денежные потоки предприятия: их последующий анализ. Иркутск, 2000. С. 22.
7 Маркс К., Энгельс Ф. Капитал. Т. 25. С. 267.
8 Ковалев С.Г. Трансформация общественного производства: СССР-Россия: В 2 ч. СПб., 1996. Ч. 2. С. 30.
9 Аукуционек С.П. Современные буржуазные теории и модели цикла: критический анализ / Отв. ред. Р.М. Энтов. М., 1984. С. 177.
10 Плышевский Б. Частный капитал: образование и особенности // Экономист. 2004. № 1. С. 44.
11 Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России: инвестиционный кризис и практика оффшорных операций. М., 1999. С. 119.
12 Юровицкий В.М. Проблемы восстановления основных производственных средств // Финансы. 1994. № 12. С. 18.
кандидат экономических наук, доцент Новосибирского государственного технического университета
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПОДХОДЫ К ФИНАНСИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
Важнейшим элементом системы управления риском финансирования инвестиционной деятельности промышленного предприятия является процесс финансирования инвестиций. Поиск и выбор оптимальных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия оказывают огромное влияние на ее эффективность. Одна из главных причин, затрудняющих реализацию инвестиций, — недостаток у предприятий необходимых ресурсов. Поэтому главными задачами стратегического управления являются нахождение и выбор оптимальных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Для решения этих задач необходимо рассмотреть весь набор имеющихся в его распоряжении источников инвестиционных ресурсов и обозначить наиболее приемлемые из них.
Источники инвестиций, которыми располагает промышленное предприятие в данный момент, можно разделить на внешние и внутренние. Их соотношение в каждом конкретном случае различно и зависит от трех основных факторов:
— от инвестиционных возможностей самого предприятия и от уровня его инвестиционной привлекательности, определяющегося размером чистых активов, состоянием предприятия и системы его управления, позицией на рынке и т.д.;
— от привлекательности самого рынка;
— от организации привлечения инвестиций, включающей затраты, срочность и т.д.
По другой классификации источники инвестиционных ресурсов делятся на три группы в зависимости от способа возникновения: внутренние, заемные и привлеченные. Весь
набор источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия представлен на рисунке.
Классификация источников финансирования инвестиционной деятельности промышленного предприятия
В настоящее время формирование источников инвестиций происходит в основном за счет использования собственных средств компаний. Так, около 80% инвестиционных ресурсов российских промышленных предприятий сформировано именно таким образом. Можно выделить следующие разновидности механизма самофинансирования предприятия, активно взаимодействующие и дополняющие друг друга, образующие некую систему, в которой существует определенная иерархия1:
1. Спонтанное инвестирование средств по мере их поступления и накопления, во многом определяющееся особенностями формирования прибыли предприятия и ее распределения в инвестиционных целях. Обычно самофинансирование осуществляется по мере появления свободных средств вследствие эффективного финансирования управления и их вовлечения в оборот предприятия.
2. Систематическое распределение прибыли предприятия, которое становится возможным в результате проведения руководителями предприятия целенаправленной политики в области